天华院： 期待科研成果厚积薄发 持有评级

　　干燥设备：目前公司第一大主业是干燥机。干燥设备是公司的传统优势专业，长期以来承担和完成了诸多国家级科研开发课题，获得了多项国家及省部级重大科技成果奖励，并创造了国内多项大型干燥设备国产化设计与成功应用的第一，并开发出了4大类、30多种干燥设备。

　　城市污泥处理装置：公司作为率先在国内进行桨叶干化技术开发的科研企业，现已掌握了污泥桨叶干燥机结构及技术核心，建成了国内第一套桨叶污泥干燥试验装置，完成了污泥桨叶干化方法以及四轴桨叶干燥机、双轴桨式干燥机、单轴圆盘式干燥机等多种污泥专用桨叶干燥机的开发，形成污泥深度脱水、干化、尾气焚烧一体化成套技术及装备，已在深圳、西宁、洛阳等地获得工业应用。

　　褐煤干燥：天华院(10.56,0.270,2.62%)开发的真空闪蒸空冷技术和海水冷却真空凝汽法技术可对煤干燥蒸发的水蒸汽进行洁净回收，并显著降低煤耗及尾气排放。

　　公司科研优势显著，期待科研成果厚积薄发：截止2014年末，公司共取得重大科技成果452项。公司资质完备，设计能力雄厚，在南京拥有一个设计能力20亿的生产基地。公司的实际控制人中国化工集团下属的科研院所间存在科技研发和市场客户的协同效应，成为公司科研和生产力量的有力后备，科研院所的成果也有可能会考虑在公司平台上进行整合资产工作。

　　盈利预测及投资评级：我们预计公司2015-2017年归属母公司净利润分别为8029万元、8856万元和9670万元，同比分别增长27.40%、10.30%和9.19%，按照公司股本3.92亿股计算，对应2015-2017年摊薄EPS分别为0.20元、0.23元和0.25元。考虑到公司在中国化工集团旗下平台的优势及其潜在的科研实力，我们认为公司合理价值区间在7.00-10.00元，首次覆盖给予“持有”评级。

　　风险因素：设备订单不及预期；国家税费优惠政策调整等。